必旺我传媒，兵马未动，品牌先行！ - 欧洲碳价近日大幅回涨，或因石油投资界入市碳市场

欧洲碳价近日大幅回涨，或因石油投资界入市碳市场

必旺我头条 2020-08-26

原创秦炎 (Refinitiv首席电力与碳分析师)

洲碳价两日内暴涨12%接近30欧元

每年八月份历来是欧盟碳市场交易低迷的时期，因为西欧各国进入夏季公共假期，交易柜台一般都不十分活跃。按照惯例，碳市场在该月的配额拍卖量也减半，来应对假期期间市场配额需求的下降。然而，就在八月度假季进入尾声之时，欧盟碳配额价格在8月24日大幅回升， EUA12月期货价格从每吨25.5欧元飙升近2欧元，在25日更是继续上升至日内最高价位28.78欧元，最后收盘在28.55欧元。这是自7月13日碳价突破30欧元以来一个半月内的最高价位。从技术分析的角度来看，下一个目标很可能就是30欧元价位以及2006年4月份的历史最高点31欧元。

图1 欧盟碳市场自2020年1月份以来的每日价格走势 (12 月份期货，欧元/吨)

‘’牛市情绪’’或源于金融时报报道石油投资界入市碳市场

欧盟碳价在短短两日之内暴涨3欧元，如此大规模的涨幅和市场‘’牛市情绪’’的迸发，起因或许是英国金融时报8月23日一篇对碳市场的专题报道。这篇深度分析采访了十余位欧洲碳市场的资深投资者，基金银行，分析师和欧洲议会人员。市场参与方普遍认为随着欧盟气候政策的收紧以及提高2030减排目标的讨论，碳市场的总量目标将进一步降低，市场的配额供给将逐年收紧，配额价格会逐步上升。一位基金经理明确表示他们的碳资产投资期限在五年以上甚至更久，看涨碳价到50至60欧元的水平。总而言之，受访者都认为长期气候政策会支撑碳价，盖过短期内疫情引起的经济下滑对碳配额需求和价格的下行压力。

这篇报道中还提到了另一个最新的现象，就是石油投资界有部分机构转而投资碳市场，进行碳配额交易，比如世界最大石油贸易商Vitol。有几家欧洲电力企业和金融机构也扩大了碳交易柜台。究其原因，这些新投资者认为碳市场是政策为主导的市场，而气候政策的收紧和减排目标的提升会提高碳配额的价值，所以碳资产更具有吸引力。

报道中的石油交易员和基金经理，都提到了世界原油期货价格近几个月只徘徊在40至50美元/桶的区间，变动幅度不大，如图2显示。油价更因疫情和经济复苏压力而承压，短期内上涨空间有限。路透社7月底的最新油价调研中，原油市场参与者普遍担忧经济低迷对油价的影响。43位分析师和经济学者认为布伦特原油价格在2020年均价为41.50美元，在2021年缓缓回升至49.85美元。世界几大石油公司的内部中长期油价预测也都在这个区间，到2030年最高达60美元。BP公司更是在近期大幅调低预测，预计2021年-2050年布伦特原油的平均价格约为55美元。

面对这样的油价短期走势预测，以及能源转型打击化石能源需求的长期趋势，不难理解为什么有部分石油投资者和机构投资者会转而投资碳配额市场。这其中既有利用碳配额价格的短期大幅波动来获利的纯套利交易策略，也包括将碳配额作为规避气候投资风险的优质资产的长期投资者。由此可见，在近期内，碳市场参与者的规模有所扩大，影响了价格走势。同时，在8月23日金融时报这篇报道发表之后，很大可能是有更多的机构投资者对碳配额投资热情也上涨，继续推动碳价上升。

图2 布伦特原油期货自2020年1月份以来的每日价格走势 (美元/桶)

对气候政策的乐观预期继续支撑碳价

金融时报这篇报道里的受访者大多数都提到了因为欧盟气候政策的乐观预期而长期看涨欧盟碳配额价格。和欧洲碳市场相关的主要气候政策，主要包括欧洲绿色协议以及提高欧盟2030减排目标，欧盟绿色复苏计划，以及明年进行的修改市场稳定储备机制Market Stability Reserve参数的讨论。这些政策都有可能影响碳市场的配额总量目标，配额供给，然后影响碳市场的价格走势。

今年9月底，欧盟委员会将发布对于把2030减排目标从40%提高到50%-55%的量化评估报告。Refinitiv碳研究组计算显示，现行的40%目标下，2021到2030年间碳市场每年总供给Cap将递减2.2% ，也即48 Mt。当减排目标提高到55%时，每年Cap将递减3.8%，也即83 Mt。所以，减排目标的力度更大，就会减少未来碳配额供给，提高碳配额的稀缺性。

德国“Agora能源转型”智库也在近期发表报告，讨论了欧盟将减排目标提高到55%在技术和经济层面的可行性。Agora的研究表示，减排成本较高的非碳市场行业 (ESD/ESR)，只需要在2030年达到排放比1990年下降47%。而相比之下，碳市场覆盖行业可以承担更大的减排责任，在2030年达到减排61% (图3深紫色线)。这就意味着碳市场的Cap下降幅度更大，每年递减5.4%，供给收紧的速度更快，碳配额发放总量削减的更快。在此影响之下，一来控排企业尤其是仍然有免费配额的工业企业会惜售，而更愿意持有和转存碳配额以备未来履约使用，二来，碳配额的稀缺，也会更加提高市场参与者对碳资产的投资热情，进一步提高碳价，这都使得碳价有可能继续上涨，逐渐反映长期的减排成本。

图3 Agora报告中欧盟历史排放量以及40%和55%的2030减排目标示意图(碳市场和非碳市场行业, 百万吨)

必须要说明的是，提高2030减排目标是一个漫长的需要欧盟委员会理事会和议会各方协商的过程。东欧国家因为目前化石能源占比重还较高，能源转型会比西欧北欧国家面临更多的困难，所以并不会轻易投票同意。欧盟绿色协议和绿色复苏计划中都为东欧国家专门拨付了资金，用于公平公正的能源转型。然而，波兰仍然是欧盟27成员国内唯一反对欧盟2050碳中和目标的。所以，提高气候减排目标的协商过程仍然会面对一定的困难。据此，如果碳市场参与者已经普遍认为欧盟必定会将2030目标提高到55%，那么在以后几个月，一旦欧盟的气候政策讨论过程中显示出很难达成55%的目标的迹象，也许会带来一定的负面影响，使得部分市场投资者抛售碳资产，给碳价带来下行风险。

欧美主要股指的短期走势对碳价影响仍然较大

近几个月来碳价仍然保持着和全球各大股指尤其是美股的高度相关性。这一现象继续持续下去，叠加石油和基金投资者入市碳市场，使得股指的短期变动会继续对欧洲碳市场产生较大影响。宽松的货币政策和经济复苏的信心继续推动欧美股指回涨，美国标普500指数更是连创历史新高，在8月25日继续刷新纪录收盘于3443.62点。股市的乐观情绪，也对碳价起到了一定的支撑作用，间接推动了近期内碳价的大幅回涨。

然而，在全球经济因疫情打击而大幅衰退复苏缓慢的背景之下，股指的屡刷新高，使得分析师对前景产生担忧。摩根士丹利的分析师在最新报告中提出，美国三大股指的回升基本都是依赖苹果等大型股票的上涨。今年初以来，苹果以及其他四只大盘股累涨 49%，其他个股总体累跌 4%，这种单边上涨的市场形势给美股上涨制造了风险，未来一旦遇到利率回升这样的利空因素，标普将遭遇明显的回调。

这一担忧不无道理。下图4 显示了特斯拉和苹果公司自2015年以来的股价走势，两家公司在近期都经历了股价飙升。苹果公司先是在8月19日成为美股首个市值突破2万亿美元的股票，又在8月24日股价突破500美金每股，特斯拉的股价则突破了2000美金。因此，一旦这些权重高的个股回调，拉低股指，那么机构投资者也大概率会减持一些碳资产来弥补亏损，拉低碳配额价格。